最火市场研究基本面偏空胶价回落

市场研究：基本面偏空 胶价回落

一、7月份橡胶(23215,-220.00,-0.94%,吧)行情回顾

7月份，伴随国际原油期货价格冲高回调，国际天然橡胶的期货价格也逐渐向理性回归。本月月初随着美元不断走软，原油期货价格不断攀升，并在月中达到147.90美元的历史高位。但美联储主席伯南克一番对美国及世界经济的悲观言论，让人们开始对商品需求量的持续增长表现出怀疑，由此引发纽约原油在三个交易日内暴跌了14美元，并又在不久后击穿了130美元整数关。受此影响，东京和上海的天胶价格也结束了短暂的反弹，开始继续震荡下滑的过程。见图1.

图1. TOCOM 天胶行情走势图

7月国内沪胶面临着近月合约向远月合约移仓的情况。0811合约筹码日益增多，多空双方主力都想在未来一段时间内占得先机。PPS聚合物产品的年产能到达了27由图2可以知，0809合约在本月保持着高位震荡的走势，并且在月末明显的拉升。0811合约在月中开始下行走势，与0809的价差越来越大。此期间国内外均处于天然橡胶生产旺季，但由于5月份东南亚地区的降雨延误了割胶工作，再加之橡胶需求大国中国的因天气原因橡胶减较为严重，国际橡胶现货价格一直居高不下。本月中旬美国石油暴跌，现货市场出现萎缩态势，使得合成橡胶的预期价格下降，市场空方资金逐渐占得优势。在此影响下，沪胶主力新合约0811走势一路下跌。那么沪胶究竟会因为需求减少继续下滑，还是会受资金左右而出现反转，下面从各个角度给予分析。

日胶指数走势图.

二、国际橡胶供需分析

(一)世界天然橡胶长期供需状况

世界橡胶供需走势图。（数据来源于：IRSG）

近年来，由于中各地区各行业纷纭结合实际出台工业绿色发展行动方案国等新兴市场的快速繁荣，对天然橡胶的需求量在逐渐增加，这直接导致了世界天然橡胶产量的逐年上升。从图3可以发现，从1998年到2007年的10年间世界天然橡胶的需求量增长了32.51%，而供应量增长了31.78%，需求量增长略多，但基本保持了供需平衡。同时天然橡胶价格也在不断攀升，以SICOM市场的RSS3标号天胶为例，其价格从2002年最低的47.75美分/公斤上涨到2007年最高的280美分，上涨了486%。虽然年间天然橡胶价格有所回调，但随着国际原油价格的上涨，引起天然橡胶价格新一轮上涨行情。如今的世界天然橡胶市场的现货价格已达到了331美分的历史高位。

由于天然橡胶利润所用丝杆为德国优励聂夫高精度无间隙滚珠丝杆空间大，泰国、马来西亚和印尼作为世界天然橡胶的主要产地，近两年来世界其他地区不断扩大种胶面积，产量亦在逐年上升(图4)，这三个国家的天胶产量占到了全世界产量的60%以上。

泰国、印尼、马来西亚天然橡胶产量走势图。（数据来源：IRSG）

图5. 年世界前6橡胶(23200,-235.00,-1.00%,吧)消费大国状况。(平均消费量)

图6. 年世界各国进口橡胶所占比例

UNCTAD secretariat (Data: FAOSTAT database)

橡胶需求量大幅增长的背后，是世界经济的长足发展。新兴市场国家经济尤其是中国经济的快速发展需要大量基础性原料，其中天然橡胶是必不可少的重要物资。由图5、6可以看出，不论从进口量和消费量上来看，中国都已是当今世界上橡胶需求量最大的国家，超越了传统的橡胶消费大国美国和日本。从2007年开始美国由于“次级债”的影响，其经济于2008年初已经开始全面衰退，预计对天然橡胶的需求量会进一步降低。中国在天然橡胶消费上面的比例可能会继续增大。

(二)世界天然橡胶市场近期分析

每年的4月到第二年2月为橡胶主产地的东南亚地区的橡胶树割胶季节。其中在8、9月天然橡胶供应量会达到高峰，所以在这个时期橡胶价格常常因供给量的增加而呈下降走势，但有时也会由于某种原因发生供给短缺而胶价上扬的情况。

今年国际上的天然橡胶产量受到了天气状况影响比较严重。6月19日，热带风暴“风神”在菲律宾以东洋面上生成，逐步加强形成台风后在20日下午登陆菲律宾中部海岸，登陆时中心风力12级。25日，台风登陆我国深圳葵涌镇，随即减弱成热带风暴。此次台风不仅对东南亚国家橡胶主产区的割胶工作带来了较大影响。同时也使我国海南和云南的割胶工作带来极为不利影响。

随着东南亚地区割胶工作在雨后陆续展开，新胶不断上市。可降雨造成割胶工作的延误使今年各大橡胶生产国家的产胶量与去年同期相比没有大幅提高，反而有所下降。不仅如此，因为割胶工作受到橡胶树生长季节的限制，延误的割胶工作很难在以后弥补回来，这样势必影响到今年天然橡胶整体的生产状况。据泰国一些贸易商分析，今年的橡胶很有可能会减产，预计泰国国内产量为290万吨，比之前预计的310万吨要少。在这种基本面供应偏紧预期下，国际橡胶现货价格从5月份以来一直在310~330美分/公斤之间高位震荡。

但人们相信随着8月份新胶上市高峰的来临，这种情况有望得到暂时缓解。泰国的贸易商们认为，由供给增加引发的胶价下滑可能达20%之多。

从消费方面看，由于美国经济的衰退，导致人们对世界商品需求产生了萎缩的悲观预期。国际各大汽车生产企业今年均出现巨额亏损，纷纷宣布减产计划。这预示了世界对天然橡胶的需求量与之前相比会发生一定的萎缩。

月末通用汽车正式宣布了其08年二季度的财务状况，几乎毫无悬念，通用亏损了155亿美金。其中33亿美金用于一次性买断工人的工龄；28亿美金用于偿还德尔福公司的零部件支出；还有13亿美金来自通用GMAC金融公司市值的缩水。通用公司的首席财务主管Ray Young表示，为了削减开支，通用汽车很有可能提出新一轮的裁员计划以及出售旗下资产。

丰田汽车公司近日调整了2008年全球汽车销量预期。如今丰田将2008年全年在全球的汽车销量定为950万辆，低于先前预计的985万辆。丰田调低销量预期主要是因为在高油价情况下美国市场大型汽车销量下降所致。另外，丰田在欧洲和日本市场的汽车销量也呈下滑状态。

为了减少高档小型货车系列产品的利润损失，克莱斯勒集团决定，计划于10月31日开始无限期停产设在圣路易斯的小型货车车工厂。他们还决定将该工厂的皮卡生产班次减少一个。

该集团副总裁拉索达称，这一决定是在经历了以市场风向转变为标志的“极度不稳定的市场气候”以后作出的。油价的上涨让克莱斯勒深受其害，消费者放弃轻卡而购买燃油经济性更好的小型车更使克莱斯勒雪上加霜，其小型货车受到打击最为严重。该型车在5月份的销量占克莱斯勒集团总销量的16.0%，同比下降了1.3%。月，道奇品牌的小型货车交货量同比下降了34.6%。高档货车克莱斯勒Town Country的销量则下降了13.4%。该行动是克莱斯勒集团大规模调整汽车组装能力计划中的一部分，因整个集团在今年头5个月的销量已下降了19.6%。

从本月TOCOM天然橡胶期货价格的走势上也反映了人们对橡胶需求萎缩的担心(见图1)：自7月以来，日本天然橡胶12月和约已经从最高的356.9日元下跌到最低323.1日元，跌幅为9.47%。但现货价格依然浮动不大。市场正在继续关注美国经再与拉力实验机度盘上与标准拉力试样相同的力值点进行对照济和原油的进一步走势。

三、国内橡胶供需分析

今年国内上半年橡胶供给情况总体偏紧。

首先从各地农垦传来消息，由于国内天然橡胶主产区今年初遭受持续36天的低温寒害，新割季普遍推迟了一个月。更为严重的是灾害使海南垦区383.27万亩橡胶树受到严重影响，预计干胶损失2.714万吨，直接经济损失高达5.86多亿元；广东垦区53万亩橡胶全部受害，备用种苗几近全军覆没；而云南产区1月中旬以来暴发了大规模橡胶白粉病，导致干胶产量减少1.5万吨。

第二，上半年国内天然橡胶库存处于历史低位。6月29日上海期货交易所公布的天然橡胶库存报告显示，天然橡胶库存末期存量为17255吨，明显低于去年同期水平79740吨(见图7)。各地生产现货商的橡胶库存在前6个月也基本消耗殆尽。七月份天然橡胶库存出现回升态势，这主要是由于7月份国内外各橡胶主产区天气状况良好，割胶工作进行较为顺利。但与去年相比，总体现货供给紧张的状况没还有待进一步改善。

各月份天然橡胶库存量及同比走势图。（数据来源：上海期货交易所）

但数据显示7月份随着割胶工作进入高峰时期，上海期货交易所天胶库存量已经持续增加(图8)。7月份共有3周天胶库存出现增长，全月库存增量为3380吨。这使得人们对天胶价格走高的预期逐渐降低，天胶价格将迎来季节性回落。橡胶期货价格终于率先出现了回落迹象。主力和约0811期货价格已从28590元下跌到25725元，跌幅达到10%。

上海商品交易所7月份库存变化图。（来源：中诚期货）

此外，据中国海关总署统计显示，6月份我国进口天然橡胶11万吨，月天然橡胶进口同比增加16.4%至830,000吨。这是由于国内橡胶减产严重，急需要大量进口来补充现货不足。而国外天然橡胶产量稳定，进口顺利也成为国内橡胶期货价格回落的重要原因。

在需求方面，由于我国汽车工业今年仍保持了较高的增长速度，导致对橡胶轮胎的需求仍然比较旺盛。根据中汽协会统计，月国产汽车产销分别为519.96万辆和518.22万辆，同比增长16.71%和18.52%， 6月汽车产销为83.72万辆和83.68万辆，同比增长13.96%和15.35%。月摩托车累计产销分别为1142.94万辆和1147.37万辆，同比增长15.24和15.79%，5月摩托车产销249.29万辆和248.81万辆，同比增长13.02%和11.24%。整体呈现产销两旺的形势，但是我们也要看到，2008年汽车行业销售量同比2007年增幅在逐渐下降。2007年汽车行业整体增幅为21.84%，目前2008年的增速已经累积下滑了3个百分点。在铁矿石原料和能源价格上涨的背景下加上税收方面的不利影响，下半年汽车行业增速加大的可能性不大。由此对橡胶的需求量也会降低。

四、7月天然橡胶(23205,-230.00,-0.98%,吧)期货行情技术分析

本月沪胶主力合约面临近月合约向远月合约移仓的情况，虽然处于相同的基本面下，但是两个合约却走出了截然不同的走势。

图9. 沪胶0811合约走势图

图10. 沪胶0809合约走势

由图中我们可以看出，0811自本月开盘开始下跌行情，一直持续到月末。期间或有小幅反弹，但基本上处于下行通道中，成交量持续放大。24700处有一趋势线支撑位，如果击穿，下一支撑位在23760处。由于对新胶上市高峰到来的预期，空头资金一直控制这此合约的走向。短期内仍具有下跌的动能。

0809合约本月走势比较罕见，虽然基本面面临着新胶上市的利空因素，但多方并没有在这个合约上放弃，一直持有大量仓单。这导致了空方面临到月交割的处境。因此，合约价格仅在美国原油暴跌的第二天出现大幅下挫，之后一直维持横盘震荡行情。并在下旬不断将价格拉高，逼迫空方在高位平仓。但因价位较高，风险大，不宜再进行参与。

五、后市展望及操作建议

从世界范围来看，由于美国经济的持续衰退，美国政府已经强烈进行干预，对房地产进行注资救市。这对于美元指数的走势起到一定的助涨作用，但是期待从根本上发生变化还需要其它相关政策的实行和进一步观察。

5、6月份的国际石油价格飙升成为包括橡胶在内的其它商品的价格上涨重要源泉。7月中旬纽约石油价格已经升到147.90美元。但随后人们对美国经济的悲观预期加重，同时美国为了经济利益的需要与伊朗的石油危机得到了缓解，石油价格迅速回落。至本月月底，纽约石油期货价格的下跌还没有出现企稳迹象。预计下月会继续下跌走势，这一轮石油价格调整是对前一阶段暴涨的修正，其调整的幅度也是比较深的。石油的下跌会导致天然橡胶的替代品——合成橡胶成本的下降，进而人们更多的利用合成橡胶，使天然橡胶的供给相对过剩。

由于8、9月份国际天然橡胶的供应会达到一个高峰期，如果这个时期进口量增大，国内天然橡胶库存压力会得到较大程度的缓解，现货价格会有一定程度的下跌。这为其期货价格回落提供了基本面。只要在此期间东南亚地区天气不出现异常情况，能维持割胶工作的正常进行，就会保证新胶的稳定供应。从而抑制国内外天然橡胶期货价格。

国内汽车工业保持了较旺盛的增长态势，但是国内其它行业已经表现出产能过剩。由于国家收紧银根，加之人民币升值对出口造成的损失，6、7月份以来沿海地区一些小企业纷纷倒闭。随着世界汽车业的景气程度下降和国内经济环境出现下滑可能，这会对中国汽车、轮胎和橡胶工业产生多大的消极影响难以预测。

基于各种基本面原因来看由于国际经济大气候缺乏活力，天然橡胶的价格在近两个月上涨的理由并不充足。

沪胶0809合约主力持仓并没有得到有效降低，仍然存在逼仓可能；但是奥运会召开在即，全国一片维稳的大气候中，交易所保证金的提高将会给该合约的多头造成一定的忌惮，逼仓可能性会逐渐降低。随着0809合约的资金的撤出，多空在0811上的争夺会越来越激烈。但是短期来看基本面是支持空方的。

建议：因短期空方占据有利形势，现在持有0811合约多仓风险是比较大的，可考虑及时平仓，防止进一步亏损。并在相对高位开空仓。

0809合约持多仓者也应及时止盈。

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